2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨相遇时间的公式 相遇时间怎么求7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为(wèi)相遇时间的公式 相遇时间怎么求未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩大。

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