来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的strong>

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。