近期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净流入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资(zī)机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台(tái什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面)过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了(le)房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。<什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面/p>

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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